⛏ Норникель: отличная компания с временными трудностями. На днях ГМК Норильский...

⛏ Норникель: отличная компания с временными трудностями

На днях ГМК Норильский Никель выпустил сначала операционный, а затем и финансовый отчет по итогам полугодия (да еще и с презентацией!). Такое обилие информации от эмитента в столь непростые времена радует глаз и служит косвенным доказательством того, что менеджмент компании чувствует себя уверенно и не боится санкций. И в случае Норникеля это действительно оправданно. Компания занимает доминирующее положение в мире по производству палладия (около 40% мирового рынка) и первосортного никеля (более 20% рынка). С такими вводными заблокировать экспорт просто невозможно без серьезных последствий.

🏭 Операционные результаты

📈 По итогам полугодия компания нарастила производственные показатели по всем основным металлам (никель: +26%, медь: +18%, палладий: +8%, платина: +1%). Рост связан в первую очередь с эффектом низкой базы, так как годом ранее часть рудников не работало из-за аварий.

📈 План производства на текущий год остался без изменений.

📉 По динамике спроса и предложения основной продукции ГМК на мировом рынке будет наблюдаться баланс (палладий) и профицит (никель, медь и платина). Эти факторы будут давить на цены металлов в среднесрочной перспективе, скомпенсировать снижение цен сможет только девальвация рубля.

🧮 Финансовые результаты

📉 Что касается финансовых результатов, то здесь картина поинтересней. Выручка осталась примерно на том же уровне, а вот EBITDA снизилась на 16% г/г. Менеджмент объясняет такой эффект ростом затрат на персонал (индексация зарплат + дополнительные выплаты), а также повышением НДПИ.

📈 Чистая прибыль выросла на 18% г/г из-за укрепления рубля и положительной переоценки валютных обязательств. Основное влияние оказали бумажные факторы, поэтому, мы не будем ориентироваться на данный показатель. А вот, что действительно важно инвестору, так это свободный денежный поток, из которого будут платиться дивиденды.

📉 Свободный денежный поток снизился на 25% на фоне роста капитальных затрат на 83%, ГМК Норникель сейчас проходит период повышенных вложений в модернизацию производства. Процесс дополнительно осложняется введениями ограничений на поставку оборудования со стороны ряда контрагентов. Как следствие, у компании растет чистый долг (x2 год к году), соотношение чистый долг/EBITDA = 1,1x - выше чем годом ранее, но пока в пределах нормы.

📌 Пока отсутствует информация о новой див. политике, сколько будут платить и с какой частотой. Весьма вероятно на период высоких кап. затрат выплаты сократят до уровня 50-75% от FCF, в таком случае годовые дивиденды будут в диапазоне 1000-1500 руб. Но это еще оптимистичный сценарий, который не учитывает корректировки и выплаты по старым грешкам (около 60 млрд. руб. придется отдать Росрыболовству за розлив диз. топлива на ТЭЦ-3).

🧐 Выводы

Нужно понимать, что Норникель сейчас переживает не самый простой период. Цены на основные металлы (палладий, никель, медь) находятся под давлением на фоне ожидания мировой рецессии и снижения спроса со стороны производителей автомобилей и электроники. А укрепление рубля снижает рентабельность экспортных продаж. Поэтому второе полугодие скорее всего будет слабее аналогичного периода прошлого года. Свободный денежный поток на этом фоне может сократиться еще сильнее, что сократит базу для выплаты дивидендов.

В долгосрочной перспективе спрос на металлы Норникеля будет расти (особенно на никель и медь), рубль ослабнет до комфортных уровней, а инвестпрограмма рано или поздно закончится. Все трудности, которые сейчас переживает компания, выглядят, как временные. Поэтому, на мой взгляд, скоро мы можем увидеть неплохие цены для докупок в инвестиционные портфели.

🧰 Я продолжаю держать свою позицию и каждые 2000 руб. падения цены планомерно докупаю.

#GMKN

⚠ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat




НАЧАТЬ ТОРГОВАТЬ